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蓝月亮心水等风来的人:特步国际5年首次预盈三大体育巨头

蓝月亮心水 时间:2019-02-11 18:32

  提示:华股财经不作任何“加入会员、承诺收益、利润分成”以及其他非法操作方式进行非法的理财服务。2012年到2017年,公司研发费用和管理费用的CAGR分别为8%和11%,而2015年和2016年公司的研发费用增速加快,同比增长率分别为13%和14%。在季风来临前,郑和舟师便常驻太平港,“伺风开洋”,期间采办补给、招募水手、造修船舶。2017年,公司的管理费用率为15%!

  包括对于那些愿意直接经营零售店的独家总代理商,公司自愿延长给予这些独家总代理商的应收账款信贷期。同时,公司主动进行库存回购,以减轻下游销售压力、免除零售商的后顾之忧。

  而公司鞋履产品的毛利率历年来均高于服饰产品的毛利率。截至2017年,鞋履产品和服装产品的销售毛利率分别为45%和42%。

  在这种情况下,面对我国体育用品市场旺盛的需求,众多的中小体育用品企业便如雨后春笋般迅速出现起来。

  无论这一年是苦是甜,是赚钱还是没赚钱,回家,总归是最美妙的感觉。马上就要春节了,回家的喜悦荡漾在每一个游子的心中。在经历了2011年到2013年的寒冬后,中国体育运动用品行业如今似乎已经走出了阴霾。2018年下半年,体育运动用品行业的领头羊安踏国际宣布收购芬兰体育巨头Amer Sports,一时引得纷纷瞩目。应该说,库存问题值得我们密切关注。公司的管理费用率在同行中领先,且近年来有所上升。然而,公司每年账上的现金及现金等价物余额较充沛,截至2017年,公司账上的现金及现金等价物达38亿元。而根据公司发布的业绩公告,2018年全年度营收同比增幅25%,净利润同比增幅50%到60%。不过,在公司2018年半年报的披露中,公司原材料和在产品两者合计比年初只增加了22%,而成品却比年初增加了52%。照此计算,公司2018年的营收和净利润分别将到达64亿元和7亿元,将创过去五年历史水平的新高。这是近五年来,特步国际唯一发布的年度盈利预喜公告。隔着电脑屏幕,风云君都能感受到公司管理层难以自抑、溢于言表的喜悦之情?

  其中2014年,公司当年经营活动现金流净额仅不到1亿元,为历年来的最低水平。原因是当年国内体育用品行业刚走出寒冬,零售渠道仍在复苏阶段,公司为向下游零售商提供资金支持,当年的经营活动现金流入被应收贸易款项及票据的增加所抵消。

  然而,2015年到2017年,公司的净利率水平在这三年里出现一路向下的趋势,直到2018年上半年,公司的销售净利率突然抬头,回升至13.8%,仅次于安踏体育。

  公司历年来支付给股东的股息,即使在行业不景气的时期,也占到归母净利润的六成以上。新一轮的赛事似乎已在预热。为了将特步打造为专业体育运动品牌,公司实行了体育与娱乐双轨营销的策略。在蛰伏了三年之后,特步国际为何突然回暖?这就要从公司三年前的战略改革说起了。在那次体育用品行业凛冬中最受重创的当属李宁,公司在2012年到2014年经历了连续净亏损,三年里每年的销售净利率均为负数。2014年前,公司的产品构成中,鞋履产品和服装产品的比重基本持平,而2014年开始,鞋履的比重大幅上升,截至2017年,鞋履占营收的比重超过六成。近年来,公司每年大量赞助体育赛事,比如大型马拉松、城市夜跑等,并邀请专业运动员进行产品代言。截至2017年,公司的经营活动现金流净额为3.46亿元,净现比达125%。近年来,公司的研发费用也在增加。直到2015年才勉强恢复盈亏平衡。公司的销售费用主要是广告及推广费用,这项支出每年占公司营收的比重在10%以上。而在这个农历年末里,比风云君更乐不可支的,似乎还有港交所上市的特步国际(。原标题:等风来的人:特步国际5年首次预盈,三大体育巨头财报纵横 风云独立研报在这种情况下,一些公司 “断臂求生”,在大伤元气后终于熬过凛冬并且活下来了,而一些公司则在寒流中一蹶不振。同时,每年通过青年人气明星及当年热播电视节目增加品牌曝光度。

  福建,作为郑和七下西洋的驻地,以及古代海上丝绸之路的起点。到了现代,这个地方成为一众国产知名体育运动品牌企业的发源地。

  根据公司2017年报,运动鞋履占公司营收的比重最大,达到64%;其次是运动服装,营收占比为34%。历年来,公司鞋履和服装两类产品的合计收入对营收的贡献均达到95%以上。

  总的来说,我国体育用品行业属于研发水平较低的劳动力密集型产业,这个特点决定了固定成本和规模经济无法成为阻碍竞争对手进入的壁垒。

  此外,公司还建立起中央实时分销资源系统对各零售店进行监控,从各零售店收集实时营运数据,对存货水平进行实时监控。同时,公司对所收集数据进行分析,为零售店提供产品定价及产品组合策略,帮助及时清理存货。

  公司的应收账款周转天数和应付账款周转天数近年来都有所上升。截至2017年,公司的应收账款周转天数和应付账款周转天数分别为130天和122天,两者基本相近。

  甚至到了2017年,特步国际的当年营收同比下降了5.3%,是同行中唯一一家营收较上一年下降的公司。

  根据特步国际2008年上市时的招股说明书,特步当时已成为全国知名的国产体育品牌,占整个中国体育用品市场3.4%的份额。

  我国是体育大国。根据国家统计局2019年最新发布的结果,我国体育产业总规模在2017年已突破2.2万亿元人民币,占当年GDP的比重为2.7%。

  鉴于公司的同行老铁、曾是国产体育用品行业老大的李宁,在2012年到2014年经历了连续三年净亏损的滑铁卢后,至今仍在元气恢复期,为了公平起见,风云君在此仅把特步国际与安踏体育、361度进行比较。

  何况市值风云团队虽然没赚到钱,但是老板依然打落牙齿和血吞,咬着牙穷欢乐地提前放假了呢。

  在人类文明进程史中占重要地位的大航海时代里,风,是人类最重要的伙伴。当时,无动力帆船是航海最重要的交通工具,因此,等风来,是开洋远航时的头等大事。

  为了鼓励独家总代理商从各管辖区内的批发商转变为零售商,公司采取了多种措施:

  同时,公司建立起了一支超过1000名员工组成的管理团队,对各辖区独家代理商旗下的直营店进行统一零售价管理,为零售商制定严格的订货指引,以及根据店铺具体情况制定折扣范围。

  作为体育用品知名企业,公司对上游供应商的议价能力较强。2015年以来,随着公司的应收账款周转天数拉长,为了缓解公司的运营资金压力,公司同时延长了付款给供应商的时间,应收账款周转天数上升。

  2014年前,公司每年的销售费用率均低于15%。自2014年开始,销售费用率上升了一个台阶。2017年,销售费用率为18%。

  2015年,公司当年赞助了17场大型马拉松赛事,占国内举行的大型马拉松活动的三分之一,是国内赞助马拉松赛事最多的体育用品品牌。

  在那个年代里,季风活动是航海的主要动力。风向的变化不仅驱动帆船,而且带动海流的变动,为船队前行提供动力。

  在寒潮到来前的2010年,相比公司当年增加的26% 的营业收入,当年期末存货竟然增加了74%,存货增幅几乎是营收增幅的3倍。

  通过统计公司历年的门店数量和由此计算单店销售收入,我们发现公司的门店数量在2011年到2013年这三年国内体育用品行业的寒冬期间持续下降,单店销售收入也在2013年跌至谷底。截至2013年,公司当年的平均单店销售收入为59万元。

  2018年以前,公司未曾直接披露每年自营店和加盟店的各自具体数量。但是风云君从公司的历年年报中,找到了关于这两类零售店占门店总数比重的变化情况的蛛丝马迹。

  根据明史记载,从公元1405年到1433年,郑和七次下西洋。根据史料,郑和的船队每次往返时,都会停泊在福建的长乐太平港,采买商品、屯兵造船。据记载,舟师每次驻泊的时间,少则数月,多则半年。

  面临激烈的市场竞争,各体育用品企业不得不收缩战线、迎来了一股关店潮,同时为了去库存,各商家纷纷压价、不断加大折扣力度。

  公司的财务成本主要是应收票据贴现利息开支以及银行贷款利息开支。截至2017年,公司的财务费用率为1%。

  受连续几年全行业“高库存”的拖累,中国体育用品行业在蛋糕依旧扩大的情况下,却全体进入了寒冬时节。

  而在这份排行榜中,位列前四名的国产运动品牌的公司,李宁(、安踏体育(02020.HK)、361度(01361.HK)和特步国际(01368.HK),都是香港交易所上市的体育用品公司。

  然而,曾几何时,我国体育用品市场这块蛋糕扩大的速度,已经跟不上进来分蛋糕的人的增长速度。

  根据国家统计局的数据,截至2017年,我国体育用品零售额已到276亿元人民币。由此计算,2010年到2017年间的CAGR达20%以上。

  而到了2017年,公司“独家总代理商的直营店占特步店铺总数60%以上”。也就是说,截至2017年末,公司第三方加盟店占门店总数的比重已下降到了40%以下。

  公司仅负责在线上渠道直接零售少部分的体育用品产品,而对于占整体营收比重80%以上的线下渠道,公司采取的是完全批发的销售模式。

  虽然我国体育用品市场规模较大,但是体育用品行业的差异化水平较低,不同厂家的产品之间的可替代性较强。

  就公司主要产品来看,公司对于营收贡献最大的鞋履产品,自产和外包生产的比重基本持平,每年均在50%左右;而对于服装产品则主要进行外包生产,每年自主生产服装的比重仅占11%。

  2018年即改革完成后的第一年,公司的营收和净利润增长率在经历了三年改革期内的连续下滑后,终于双双抬头。2018年上半年,公司已实现营收27.3亿元和净利润3.8亿元,与去年同期相比,增幅分别18%和12%。

  而特步国际在蛰伏的三年期间,完成了战略转型和零售渠道的改革。轻装上阵的特步国际,在这一轮的旅程中,能否航行得更远?

  其中,公司特地提到了业绩增长的原因:一是店铺升级和零售网络优化导致零售店销售表现强劲;二是公司在2017年进行库存回购,使得代理商对补充库存的需求增加。

  通过这次战略转型,公司有效控制了整个零售渠道,能够及时防范存货过剩风险。

  特步国际的销售毛利率虽不如现老大安踏体育,过去一直与同行361度较接近。而自2014年后,特步国际与361度逐渐拉大差距。2017年,特步国际的销售毛利率为44%。

  以四大国产体育用品公司为例,2011年后,四家公司的营业收入速度都大幅下降。2012年和2013年,四家公司的业绩进入谷底期,营收出现每年负增长的情况。

  截至2018年上半年,公司存货周转天数为104天。对此公司的解释为,预期未来几季销售量增长,下游订单变多,因此公司增加库存以应对需求。

  根据发达国家的经验,美国体育产业占GDP的比重为3%左右,欧洲地区则高达3.7%,而日韩和加拿大等国最高甚至可达4%。与国际相比,我国体育产业比重仍然偏低(也可能与人口基数太大有关)。

  截至2017年,公司支付了2.7亿元的股息,占归母净利润的比重将近七成。

  公司自2015年实行改革以来,存货周转天数在2015年和2016年下降至50多天。2017年,由于公司当年进行了库存回购,存货周转天数再次回升至75天。

  到了2014年,公司终于走出寒冬,单店销售收入也从谷底开始回升。公司2014年的平均单店销售收入为67万元,仍未恢复至2011年进入寒冬前的平均单店销售收入73万元的水平。

  经过三年的改革,截至2017年末,公司独家总代理商的直营店占门店总数的比重已增至50%以上,公司得以对各零售店的存货水平进行掌握,并且能够对滞销存货迅速作出反应。截至2012年,当年我国体育用品零售额较上一年增长了53%,而库存额的同比增幅却高达84%。既然荷包如此充沛,公司在分红力度上也不会吝啬。一旦风起,舟师便扬帆起航,转舵南下,浩浩荡荡下西洋。同时我国对体育场馆、健身步道、华谊解禁压顶艺人出走 布华谊兄弟招聘艺人助理,体育公园等公众体育设施建设力度不断加大,带动了体育用品消费的增长。这种情况自2010年开始愈演愈烈。特别是北京奥运会成功申办后,我国开始了全民健身的热潮。截至2017年,公司的自由现金流为3.7亿元。跟据公司在2011年的描述,公司独家总代理商”直接营运管辖区内20%至30%零售店”,也就是说,当时公司第三方加盟店占门店总数的比重在70%到80%之间。公司销售毛利率近年来上升的一个重要原因在于产品结构的改变。受经营活动现金流净额波动影响,公司每年的自由现金流也不稳定。2019年1月22日,特步国际提前发布业绩公告称,预计公司2018年的净利润比上一年增长50%到60%,营业收入比上一年增长25%。可见,充足的余粮比起梁静茹更能给予公司熬过行业寒冬以及进行战略改革的底气和勇气。研发费用增加的原因在于近年来公司产品结构的改变以及打造专业体育运动品牌的需求,公司更注重于提高运动产品的专业性,不断推出更多的专业跑步性能鞋履。2015年,走出行业寒冬的的特步国际,心头仍萦绕着一个挥之不去的阴霾:公司的销售渠道层级过多,信息不透明,管理难度大,这些都是导致高库存的隐患。

  公司近年来的每年资本支出在1到2亿元以内,主要用于购买公司自主生产运动用品所需的物业、厂房和设备。

  在净利率指标上,特步国际虽不如同行龙头公司安塔国际表现优异,但一直与361度的水平较为接近。

  2017年,公司的管理费用率大幅上升,原因在于公司在当年进行库存回购,导致一次性亏损1.2亿元。

  公司在全国各省级地区设立独家总代理商,这些独家总代理商在管辖区内直接经营特步品牌零售店(自营店)。同时,独家代理商拥有管辖区内的分销权,可以在管辖区内招纳第三方加盟商,通过这些第三方加盟商经营特步品牌零售店(加盟店)。

  直至2014年,在经历两年时间的行业洗牌后,四家体育用品龙头终于开始走出困境,营收开始恢复正增长。体育5

  且看2018年上半年,国内体育运动用品的龙头企业,安踏体育、李宁、特步国际以及361度,营收都实现了较去年同期的大幅增长。

  就营收来看,特步国际似乎是2014年走出凛冬后,步伐最慢的那一个。而且,在2015年到2017年的三年里,在同行公司安踏体育、李宁和361度每年营收都实现正增长的情况下,特步国际的营收增速却一路下滑。

  根据环球网于2017年进行的“最受国民喜欢的十大国产运动品牌”的网络调查结果显示,在受访者最喜欢的国产运动品牌中,前十大品牌有一半以上是来自福建,其中包括安踏、361度、X特步、匹克PEAK和鸿星尔克等。

  公司优化销售模式的重点在于重新整合分销渠道。为了易于管理各零售店,增加信息透明度和降低存货风险,公司增加了总代理商直接经营的零售店比例,以减少第三方加盟店的比重。

  虽然公司近年来的息税前利润不断提高,然而每年利息支出的增幅较快。截至2017年,公司的利息覆盖倍数下降至16倍,总的来看,公司的债务风险仍然较小。

  2015年以来,公司为了扁平化零售分销渠道、鼓励独家总代理商增加其直接运营的零售店的比重,自愿延长了独家总代理商的信贷期,因此公司的应收账款周转天数有所拉长。

  这样,公司通过各辖区独家总代理商的自营店,以及独家总代理商旗下的第三方加盟店,共同构建了一个庞大的全国性销售网络。

  于是,待行业寒冬到来时,高库存便成了公司的噩梦,只能不停加大折扣力度、不惜以牺牲利润为代价,采用“断臂求生”的方法去库存。

  上文风云君已经提到,在那场苗头始现于2011年、并在2012年和2013年集中爆发的体育用品行业全国性寒潮中,“高库存“”是引发的供给过剩是罪魁祸首。等风来的人:特步国际5年首次预盈三大体育巨头财报纵横 风云独立研报

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